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凈利潤暴增203%!比亞迪面對的卻是寒冬?    

  

  文/星空下的大橙子

  這一天,農婦張菊秀敲響了一戶又一戶鄰居的門,紅著臉向鄉親們開口借錢。因為她的小叔子王傳?;丶伊?。王傳福每周回家一次,跟嫂子張菊秀拿10塊錢作為下一周的生活費。但這一天張菊秀只湊夠了5塊錢,她把這5塊錢都拿給了王傳福。

  “那些年過得很苦?!倍嗄旰笸鮽鞲H缡钦f。

  

  1995年,29歲的王傳福從北京有色金屬研究總院辭職,在深圳注冊比亞迪實業生產“大哥大”上使用的鎳鎘電池。兩年后比亞迪開始生產鎳氫電池,當年就以1900萬塊的銷量位列世界第七。隨后,比亞迪進入鋰電池領域并連續拿下摩托羅拉、愛立信、諾基亞等頂級客戶,一時風光無兩。

  2002年比亞迪成功登錄港交所,手里忽然有了一大筆錢的王傳福先是收購了北京吉馳汽車模具廠,又于次年收購陜西秦川汽車有限責任公司。

  比亞迪開始造車了。

  一、風光的半年報卻遭遇評級下調

  8月21日,比亞迪公布了2019年半年報,歸屬于母公司凈利潤14.55億,同比增長203.61%同時,公司銷售新能源汽車14.57萬輛,同比增長94.5%。國內新能源汽車市占率提升至24%。

  按說,在中國車市大環境如此糟糕的2019年上半年,比亞迪如此靚麗的成績單已經稱得上是“逆風飛翔”了,然而比亞迪的投資者們卻未迎來股價的上漲。與此相反,多家投行都在最新的評級報告中下調了比亞迪的目標價:

  【中金公司】:下調比亞迪A股目標價19%至59元,下調H股目標價29%至50港幣;

  【摩根大通】:將比亞迪 H股評級由超配下調至中性,目標價44港元;將比亞迪A股評級由超配下調至中性,目標價44元;

  【野村證券】:將比亞迪H股目標價由45.1港元下調至39.2港元,維持“減持”評級。

  實際上,比亞迪自己對下半年的業績也是心里沒底:在上半年實現凈利潤14.55億的基礎上,公司預計2019年前三季度盈利總計將只有15.55至17.55億,悲觀之情溢于言表。

  

  二、補貼消失就像拆掉了溫室的骨架

  根據2019年新能源補貼政策,國家補貼將降低50%,地方補貼將會全面取消。對于在與傳統燃油車的競爭中仍然處于下風的新能源汽車來說。政府補貼的退坡意味著新能源車企將不得不走出溫室,迎接凜冽的寒風。對于新能源汽車銷量占比高達60.64%的比亞迪來說,受到的影響會相對更大。

  而且,目前新能源汽車的價格補貼采用的是廠商先行墊付,政府審核通過之后再發放補助款的模式,這種補助模式造成了比亞迪賬面高達511.14億的應收賬款,占全部流動資產的近一半。

  

  摘自《比亞迪2019年半年報》

  

  雖然這些錢最后是肯定能收回來的,但是對于比亞迪來說,短期內資金壓力仍然非常大。

  三、研發是利潤之源也是燒錢黑洞

  2008年,比亞迪花1.7個億買下了月均虧損將近5000萬的寧波中緯半導體,這是一個當時幾乎全中國任何一個企業都不敢接的爛攤子。

  但是,借助這家企業生產的6英寸晶圓,比亞迪自2005年就已成立的內部IGBT(Insulated Gate Bipolar Transistor,一種大功率電子器件)項目組開始攪動風云。IGBT號稱電力電子裝置的CPU,是電動車三大件之一電控系統的核心器件。2012年,寧波中緯終于實現了車規級IGBT模塊量產,而2018年,比亞迪4代IGBT不僅在性能上完全趕上了唯一競爭對手英飛凌,產能更是達到了5萬片/月?,F在,比亞迪是世界上唯一一家擁有完整IGBT產業鏈的汽車企業。根據公司2018年年報,新一代碳化硅電控系統的研發已經初見成效,比亞迪新能源車將逐步搭載自研碳化硅電控系統。

  

  摘自《比亞迪2018年年報》

  年報中同時提到的磷酸鐵鋰電池,也在今年有了下文:比亞迪宣稱有計劃于明年推出新一代磷酸鐵鋰電池,能量密度提升50%的同時削減了30%的成本。

  

  研發和垂直整合,使比亞迪新能源汽車業務的綜合毛利率達到了20%以上。雖然包括政府補助,但是想想同樣拿了政府補助的特斯拉就該明白這個數字的難能可貴。但研發也是吞噬資金的黑洞。

  

  摘自《比亞迪2019年半年報》

  根據2019年半年報,比亞迪共發生研發費用24.95億,同時發生財務費用14.53億。橙哥相信,被巨額應收款拖累現金流的同時仍要維持研發,是造成高額財務費用的主因。

  總而言之,橙哥認為比亞迪最大的風險在于新能源汽車整體上還遠未達到成熟。在汽車銷量陷入低谷,政府補助退坡的情況下,比亞迪靠什么持續進行高額的研發和固定資產投入,是擺在王傳福面前最迫切的問題。

  比亞迪作為中國新能源車的龍頭尚且如此,在外部環境多舛的當下,整個行業是否會率先進入凜冽寒冬?

  

  注:本文不構成投資建議,股市有風險,投資需謹慎,沒有買賣就沒有傷害。

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